HashKey：加密市场处熊市后段 筑底仍未完成

HashKey研究院以周期数据分析指出，当前加密市场更接近熊市后段，而不是新一轮失控下跌的起点1。比特币自2025年10月前后约12.6万美元高位回落后，至今已调整约300天，价格在2026年6月前后于约6.1万美元形成阶段性低点，8月初回稳在约6.3万至6.4万美元，接近200周均线水平1。研究认为，若参考过往由顶部跌至最终低点约350至385天、平均约365天的节奏，当前时间进度约达八成，底部窗口更可能落在2026年9月至11月1。不过，报告强调市场尚未有效站稳6.9万美元及7.6万美元等关键阻力，成交额又处于极低分位，因此现阶段更适合被视为风险管理与耐心考验期，而非牛市确认时点1。

这份分析的重点，不是鼓励简单“抄底”，而是提醒市场参与者区分熊市不同阶段，避免把低位反弹过早误判为新周期启动1。对香港而言，当市场热度退去，反而更能检验虚拟资产能否在监管、审计、风控与持牌经营框架下，逐步从高波动投机工具转化为更具制度基础的金融基础设施1。 HashKey研究院在报告中指出，熊市从来不只是价格下跌，而是一个情绪出清、杠杆清算与筹码重新分配的过程1。如果只看跌幅，市场很容易忽略不同阶段的风险特征。研究把本轮行情放回比特币大致遵循的四年一轮波动节奏中观察，认为当前最接近的并不是最恐慌的前段，而是第三阶段，也就是晚期熊市与底部构筑阶段1。 从历史比较看，2018至2019年熊市最大回撤约83.6%，2022至2023年约76.7%，而本轮至今约50%至51%，属于近十多年相对温和的一次调整1。但所谓“温和”并不意味着风险已经消失。报告形容，这更像一场漫长降温，而不是瞬间崩塌，意味着市场未必再现最血腥的急跌，却可能在低位区间反复拉锯，持续消耗投资者耐心1。 时间维度是研究的另一项重要观察。过去几轮由顶部到最终低点大约需要350至385天，平均约365天1。若以本轮2025年10月见顶计算，至今约300天，已经走完约八成，因此更像熊市晚期，而不是刚刚开始1。按这一节奏推演，较值得关注的底部窗口可能落在2026年9月至11月，但这仍属于周期推估，并不等于价格必然马上反转1。 价格结构方面，报告列出多个关键位置。上方阻力包括短线持有者成本约6.9万美元，以及真实市场均价约7.6万美元1。研究认为，若比特币能够有效站稳6.9万美元，可视为局部转强；若进一步站稳7.6万美元，并看到资金重新流入，才更接近熊市结束的信号1。下方则有约6.24万美元的200周均线与约5.33万美元的已实现价格作为参考支撑1。 不过，最让研究保持谨慎的，是资金面仍然偏弱。现货与期货7日成交额的一年分位仅约0.3%，反映市场极为安静1。这种环境一方面说明抛压有所减轻，另一方面也显示真正的买盘尚未全面回归1。在熊市后段，最常见的误判之一，就是把技术性反弹当成新牛市起点，而忽略成交、资金与宏观风险并未同步改善1。 报告还提到，筹码结构正持续向长线持有者迁移，且机构需求在低位区间出现再度加速迹象，这些都属于支持性证据1。但与此同时，宏观层面的尾部风险尚未完全消退，价格也不能排除再次下探更低区间的可能1。因此，当前更适合被定义为底部区域的风险管理期，重点在于控制仓位、观察资金回流与等待趋势确认，而不是单靠情绪押注反转1。 放在香港语境下，这份研究还传递出更深层的信息。市场从亢奋转向沉寂后，真正留下来的往往不是最喧闹的叙事，而是规则、产品、信任与长期配置能力1。报告把香港推进虚拟资产监管与持牌经营，视为回答数字资产能否成为可审计、可风控金融基础设施的重要一步1。换言之，价格有周期，但合规与信任建设没有捷径；牛市赚的是认知差，熊市更考验存活率与纪律1。