騰訊次季多賺勝預期 惟AI開支拖累股價
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Summary
騰訊第二季業績整體優於市場預期，收入按年增長11%至2,048億元人民幣，經調整純利按年增長9%至684億元人民幣，反映核心業務表現仍具韌性。 不過，市場焦點明顯落在AI投資加碼，集團資本開支按年大增1.76倍，並因而令自由現金流轉為負數，觸發績後股價受壓。 騰訊在港股今早低開後持續捱沽，半日跌3.81%，報444元，成為大市焦點之一。 摩根士丹利、高盛及瑞銀均認為，AI投入將拖累短期盈利表現，因此下調目標價或盈利預測，但三家大行同時指出，騰訊核心業務穩健，長遠仍看好AI商業化及變現能力。
Key Points
- 騰訊第二季收入2,048億元人民幣，按年升11%，經調整純利684億元人民幣，按年升9%，兩者均優於市場預期。
- 集團資本開支按年大增1.76倍，相關報道並指單季資本開支逾500億元人民幣，反映算力採購與AI基建投入明顯提速。
- 由於開支急升，自由現金流由正轉負，市場憂慮短期回報未明，拖累騰訊績後半日股價下挫3.81%，報444元。
- 高盛指出，混元大模型、WorkBuddy及微信AI代理「小微」等AI新產品第二季虧損約105億元人民幣，較第一季88億元進一步擴大。
- 摩根士丹利把目標價降至550元，高盛降至670元，瑞銀微降至770元，但三家大行仍維持「增持」或「買入」評級。
Why It Matters
對香港投資者而言，騰訊今次業績再次突顯大型科網股正面對一個明顯取捨：核心業務仍能交出不俗增長，但AI軍備競賽令資本開支與現金流壓力同步上升。 若市場短期仍未見混元、WorkBuddy、CodeBuddy及「小微」帶來更清晰收入貢獻，估值或繼續受投資回報周期拉長所困擾；相反，一旦變現路徑轉趨清晰，對本港科技股氣氛將有支持作用。
騰訊業績公布後，市場反應與基本面表現出現明顯落差。從盈利數字看，第二季收入及經調整純利都勝預期，顯示主業仍有支撐力。 但投資者更關注的是，管理層正以前所未有的力度加碼AI，尤其是算力、模型訓練及應用部署，令資本開支急升，並直接侵蝕自由現金流。 在現時市場對AI投資回報仍然審慎的情況下，這類「先投入、後收成」的模式，容易令股價先承受壓力。
多間大行的最新觀點大致一致。摩根士丹利預計，騰訊今年下半年至2027年盈利或大致持平，並把2026年及2027年資本開支預測均上調至2,000億元人民幣，同時分別下調兩年非國際財務報告準則經營利潤預測1.8%及12.3%，目標價下調逾15%至550元，但維持「增持」評級。 高盛則把12個月目標價由700元降至670元，並把2026年至2028年資本開支預測分別上調至2,100億元、2,450億元及2,470億元，維持「買入」評級。 瑞銀亦把目標價由780元輕微下調至770元，並把全年資本開支預測由1,700億元大幅上調至2,500億元，同樣維持「買入」評級。
高盛的分析尤其聚焦AI投入結構。該行指出，騰訊現階段優先把算力資源投放在自家混元模型訓練及應用，而非對外出租。 換言之，集團現時更重視建立內部AI能力與產品矩陣，而不是即時把基建能力變成外部雲端收入。 這亦解釋了為何市場會把騰訊目前的投資周期，與Meta過去的AI投資周期作比較，因為兩者都涉及前期大額投入、短期盈利受壓，以及投資者需要等待產品進展來重新評價回報前景。
從產品層面看，市場正觀察混元大模型、WorkBuddy、CodeBuddy及微信AI代理「小微」能否加快落地。 高盛估算，AI新產品第二季虧損約105億元人民幣，較第一季88億元進一步擴大，反映相關業務仍處於燒錢擴張階段。 不過，該行同時指出，騰訊股價年初至今已累跌26%，預測市盈率亦由年初約18倍降至約13倍，意味市場其實已在一定程度上反映短期盈利下調及AI投資回報需時的憂慮。
放在港股盤面來看，騰訊績後受壓，與當日部分AI及半導體概念股受捧形成對比。恒指半日升17點，報25,457點，科指升14點，報4,790點。 智譜因獲納入MSCI中國指數而升4.88%，MINIMAX亦升5.76%。 半導體及光通訊板塊亦普遍向上。 這反映市場並非看淡AI主題本身，而是對騰訊這類大型平台企業在AI投入期的盈利承受能力與回報時間表，要求更高透明度。
值得留意的是，北水昨日仍淨買入騰訊6.83億元，顯示部分資金在股價回調時選擇承接。 對本港投資者而言，後續關鍵不只在於騰訊會否繼續加碼資本開支，更在於這些投入能否逐步轉化為可見收入、企業服務增長，或微信生態內更具黏性的AI應用場景。
騰訊業績公布後，市場反應與基本面表現出現明顯落差。從盈利數字看，第二季收入及經調整純利都勝預期，顯示主業仍有支撐力。 但投資者更關注的是，管理層正以前所未有的力度加碼AI，尤其是算力、模型訓練及應用部署，令資本開支急升，並直接侵蝕自由現金流。 在現時市場對AI投資回報仍然審慎的情況下，這類「先投入、後收成」的模式，容易令股價先承受壓力。
多間大行的最新觀點大致一致。摩根士丹利預計，騰訊今年下半年至2027年盈利或大致持平，並把2026年及2027年資本開支預測均上調至2,000億元人民幣，同時分別下調兩年非國際財務報告準則經營利潤預測1.8%及12.3%，目標價下調逾15%至550元，但維持「增持」評級。 高盛則把12個月目標價由700元降至670元，並把2026年至2028年資本開支預測分別上調至2,100億元、2,450億元及2,470億元，維持「買入」評級。 瑞銀亦把目標價由780元輕微下調至770元，並把全年資本開支預測由1,700億元大幅上調至2,500億元，同樣維持「買入」評級。
高盛的分析尤其聚焦AI投入結構。該行指出，騰訊現階段優先把算力資源投放在自家混元模型訓練及應用，而非對外出租。 換言之，集團現時更重視建立內部AI能力與產品矩陣，而不是即時把基建能力變成外部雲端收入。 這亦解釋了為何市場會把騰訊目前的投資周期，與Meta過去的AI投資周期作比較，因為兩者都涉及前期大額投入、短期盈利受壓，以及投資者需要等待產品進展來重新評價回報前景。
從產品層面看，市場正觀察混元大模型、WorkBuddy、CodeBuddy及微信AI代理「小微」能否加快落地。 高盛估算，AI新產品第二季虧損約105億元人民幣，較第一季88億元進一步擴大，反映相關業務仍處於燒錢擴張階段。 不過，該行同時指出，騰訊股價年初至今已累跌26%，預測市盈率亦由年初約18倍降至約13倍，意味市場其實已在一定程度上反映短期盈利下調及AI投資回報需時的憂慮。
放在港股盤面來看，騰訊績後受壓，與當日部分AI及半導體概念股受捧形成對比。恒指半日升17點，報25,457點，科指升14點，報4,790點。 智譜因獲納入MSCI中國指數而升4.88%，MINIMAX亦升5.76%。 半導體及光通訊板塊亦普遍向上。 這反映市場並非看淡AI主題本身，而是對騰訊這類大型平台企業在AI投入期的盈利承受能力與回報時間表，要求更高透明度。
值得留意的是，北水昨日仍淨買入騰訊6.83億元，顯示部分資金在股價回調時選擇承接。 對本港投資者而言，後續關鍵不只在於騰訊會否繼續加碼資本開支，更在於這些投入能否逐步轉化為可見收入、企業服務增長，或微信生態內更具黏性的AI應用場景。