李明德：港股整固期下的价值突围 美图值得关注
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Summary
近期港股在经历流动性修复与宏观预期变化后，整体盘势逐步步入低波动的平静整固期。在外部地缘政治不确定性与全球利率路径反复的制约下，市场成交规模出现常态化收缩，增量资金进场意愿转趋审慎 。这种市况特征意味着由宏观流动性推动的普涨行情告一段落，市场定价权重新回归至微观企业的基本面 。
美图交出了一份高质量增长的答卷。上半年总收入同比增长22.1%至22.13亿元人民币，核心业务影像与设计产品收入同比增长30.9%至17.69亿元人民币，占总收入比重升至79% 。盈利能力更展现出显著的运营杠杆，经调整归母净利润同比大增，归母净利润同比增长约40%至6.19亿元人民币 。公司宣布中期股息每股0.067港元，较去年同期的0.045港元大幅增长48.9%，总派息金额达3.03亿港元 。
美图成功实现商业模式转型。公司通过将多智能体协同架构深度整合至生产力工具中，打破了单一订阅档位的限制，实现了"基础订阅+AI算力点按量计费"的商业模式 。这种创新模式突破了传统SaaS定价天花板，带动上半年算力点消耗累计增幅达113% 。
Key Points
- 美图上半年总收入同比增长22.1%至22.13亿元人民币，核心影像与设计产品收入飙升30.9%至17.69亿元人民币，占总收入比重升至79%
- 截至2026年6月底，公司全球月活跃用户达2.82亿，其中生产力应用MAU创下3300万的历史新高，同比增长43.5%，海外市场同比增长逾80%
- 全球付费订阅用户总数达1844万，同比增长19.7%，带动整体订阅渗透率提升至6.5%，AI生产力应用的年经常性收入同比增长47.8%至约6.2亿元人民币
- 用户对AI算力点的消费展现非线性爆发特征，2026年第一与第二季的算力点消耗总额均实现超过46%的环比增长，上半年累计增幅达113%
- 美图设计室已培育出数千名年化消费达2000元人民币的高价值客户群，规模较2025年底激增6倍；新孵化的MVLAND月均ARPPU更高达220元人民币
Why It Matters
在港股大市转入平静整固、科企个股分化加剧的背景下，美图兼具备清晰的成长确定性、扎实的现金流防御性以及高水平的股东回报 。中期业绩全面验证了美图由"休闲影像工具"向"AI生产力中枢"转型的商业逻辑，通过"大模型垂直聚焦+多智能体工作流协同+算力点计费模式+全球审美资产矩阵"，构筑了通用大模型难以突破的垂直场景壁垒 。当前股价对应2026年与2027年预测市盈率分别约15倍及12倍，较全球主流SaaS企业平均16至20倍前瞻市盈率存在显著折价，具备极高的风险回报比 。
在港股大市转入平静整固、科企个股分化加剧的背景下，美图兼具备清晰的成长确定性、扎实的现金流防御性以及高水平的股东回报 。中期业绩全面验证了美图由"休闲影像工具"向"AI生产力中枢"转型的商业逻辑，通过"大模型垂直聚焦+多智能体工作流协同+算力点计费模式+全球审美资产矩阵"，构筑了通用大模型难以突破的垂直场景壁垒 。当前股价对应2026年与2027年预测市盈率分别约15倍及12倍，较全球主流SaaS企业平均16至20倍前瞻市盈率存在显著折价，具备极高的风险回报比 。